Яндекс выводит за границу заработанные в России деньги, пока это возможно

Яндекс отчитался за 2 квартал (и первое полугодие) 2023 года, и в отчете я обнаружил много интересного. Я уже на протяжении 4 лет разбираю каждый квартал отчетность Яндекса, и это 16-й по счёту отчет (и, возможно, это последний разбор в общем доступе). Так что я уже знаю, куда смотреть и что там можно увидеть.

Отчетность Яндекса вы можете скачать здесь: https://ir.yandex.ru/financial-releases ^[1]

Она состоит из:

1). Красивой презентации для казуальных инвесторов на 29 страниц.

2). Пресс-релиза с текстом, который цитируют журналисты, которым надо скорее написать новость и уехать на дачу жарить шашлыки. В пресс-релизе подчеркивается всё самое хорошее и уходит на второй план всё самое плохое.

3). С недавних пор переводящиеся на русский так называемые "Дополнительные материалы", из которых действительно можно выцепить какую-то значимую информацию.

Так что буду разбирать именно "Дополнительные материалы".

"Поиск и портал" по-прежнему остается главной кэш-машиной Яндекса - несмотря на опасения скептиков, связанные с продажей Я.Новостей и Дзена. По договоренности с новым владельцем (VK Company), на протяжении долгого времени после продажи, посетитель странички yandex.ru ^[2] будет автоматически перенаправляться на dzen.ru ^[3]. Как мы видим из отчетности компании, эта договоренность никак не влияет на финансовые метрики.

Бизнес растет в первую очередь из-за ухода двух главных конкурентов - Google и компании на букву "М". Благодаря этому, Яндекс может расти на более чем 50% в год в своем главном сегменте. Рентабельность сохраняется на уровне >50%, так что за 2023 год Яндекс заработает на поисковой строке около 160 млрд ₽. Куда пойдут эти деньги? Вопрос хороший, сейчас мы постараемся найти ответ на него.

Ключевая метрика в данном сегменте - это рентабельность Яндекс.Маркета.

Когда Яндекс хочет спрятать неудобные показатели, он всегда применяет один и тот же прием - смешивает разные бизнесы в один сегмент. Так и здесь: ранее разделенные по разным сегментам "Райдтех и Доставка" (Такси, Самокаты, Еда и проч.) и "Электронная коммерция" (Маркет) сейчас оказались в одном сегменте без выделения показателей рентабельности по каждому из них.

Но нас не проведёшь! Из прошлогодних презентаций можно предположить, что рентабельность "Райдтеха" составляет около 5% (Такси - побольше, Самокаты, Каршеринг - поменьше). Так что нам достаточно знать выручку Райдтеха, чтобы докопаться до ключевой метрики.

Выручка Райдтеха составляет 38,2 млрд ₽ за квартал. Это то, что получил Яндекс в качестве комиссий за поездки. Не путать с GMV - суммой всех наших оплат за поездки. В Такси только небольшой процент от нашей оплаты попадает в выручку, а в Самокатах и Каршеринге - вплоть до 100% от оплаты. Исходя из допущения о 5% рентабельности, мы получим 1,9 млрд ₽ прибыли за квартал.

Это означает, что Маркет "съел" порядка 8 млрд ₽ убытков за этот квартал.

Выручка Маркета за квартал составила 40,2 млрд ₽. Опять же, она состоит из собственных продаж Яндекса (это около 26% от всех продаж) и комиссий со сторонних продавцов. Рентабельность Маркета оценивается в -20%.

Каждые потраченные нами 100₽ в Яндекс.Маркете приносят ему убыток в размере 20₽.

Несмотря на заверения, что "юнит-экономика Маркета близка к положительной", это не совсем так. Минус 20% - это не близкий к положительному показатель. Это лучше, чем было в 2021 году (-37%), но все еще далеко от заветных +0,0001%.

В реальности рентабельность Маркета может быть чуть лучше или чуть хуже. Так как есть ещё одна неизвестная - рентабельность так называемых "Других Online-to-Offline сервисов" - Еда, Лавка, Доставка.

Но убытки от Еды и Лавки ранее были довольно ограниченными, а Доставка - это суть есть часть Маркета, которую в рамках ещё большего запутывания следов вывели сюда.

Зато если есть предмет для гордости, Яндекс обязательно его покажет! Так, в этом квартале предметом для гордости стала подписка "Плюс", которая впервые за все время существования вышла в плюс. Рентабельность составила 12%.

Если вы - топ-менеджер многомиллиардной компании, то записывайте рецепт, как сделать платную подписку прибыльной:

• Набрать 23,5 млн пользователей.

• Убрать дешевый тариф за 199₽, переведя всех на тариф за 299₽ (назвав его "Мульти", типа лучше прежнего).

• ???

• Profit!

Каждые 100₽, потраченные на подписку Плюс, приносят Яндексу прибыль в размере 12₽

Доски объявлений (Авто.Ру, Я.Путешествия, Я.Аренда, Я.Недвижимость) весь 2023 год работают в убыток. Причем, Авто.Ру - традиционно прибыльная часть, а вся прибыль с него уходит на развитие остальных трёх досок. Возможно, даже до вас доходила реклама Я.Путешествий - вот это оно. Благо, этот сегмент много есть не просит, и может существовать на грани нулевой рентабельности.

А теперь самое интересное:

Помните главный принцип Яндекса при общении со внешним миром? Если нужно что-то скрыть, следует замешать гремучий коктейль из самых разных бизнесов! Чтобы никто ничего не понял. По такому принципу сформирован сегмент "Прочие бизнес-юниты и инициативы" - даже из названия не понятно, чем там занимаются.

В этот сегмент входят "Устройства и Алиса", "Cloud" и прочие экспериментальные штуки (преимущественно относящиеся к зарубежной структуре). Сегмент сожрал 12,3 млрд ₽ за квартал.

При этом, "домашний" бизнес - продажа устройств с Алисой на борту - остался немного прибыльным, принося 5,1 млрд ₽ выручки за квартал. А куда же ушли 12,3 млрд ₽? Яндекс отвечает на этот вопрос в пресс-релизе:

Убыток по скорректированному показателю EBITDA составил 12,3 млрд рублей, тогда как во втором квартале 2022 года он составлял 3,7 млрд рублей. Рост убытка в основном вызван переносом нераспределённых корпоративных расходов, не относящихся к сегментам напрямую, [...] инвестициями в Yandex Cloud (включая международный бизнес) и Yandex SDG, [...] а также инвестициями в развитие других вертикалей.

Переводя это на русский, можно сделать вывод о том, что Яндекс пытается вывести значительную часть прибыли от своего самого прибыльного бизнеса (поиска) в те сегменты, которые останутся у международного холдинга после деления компании на две, пока это ещё возможно. Разделение намечено на конец 2023 года, и сейчас процесс вывода денег идет полным ходом. Начиная с 2024 года, это станет невозможным, и обеспечивать существование убыточной международной части Яндекса придется за счет размытия доли акционеров (допэмиссия акций) или за счет привлечения кредитов. А пока что можно забирать бесплатные деньги с российской кэш-машины.

Что же касается совокупных параметров компании, то ей удалось заработать примерно столько же, сколько и в прошлом году - 24,7 млрд ₽ EBITDA за квартал. При этом, скорректированная чистая прибыль довольно скромная - 9,6 млрд ₽. Если принять во внимание то, что для Яндекса является идеальным состояние с чистой прибылью = чуть выше 0₽, они довольно близки к целевому распределению своих ресурсов.

Привычные глазу казуального инвестора метрики:

р/е = 22,5

p/s = 1,2

Яндекс по метрике "Price to Sales" уже приближается к пенсионерским компаниям, оставаясь при этом технологической и растущей на 45-55% в год. Такому росту позавидует любой техногигант из кремниевой долины. А оценивают их, как правило, по P/S = 5-10 (Google P/S = 5.7, META P/S = 6.7).

Если бы не эта неопределенность, уничтожающая всё value (как будет выглядеть компания после расщепления? выживет ли она после него?), то справедливая оценка акций Яндекса составляла бы более 10000₽. Текущая цена составляет 2650₽.

------

Ну и по традиции, рубрика "Сколько зарабатывают сотрудники Яндекса"

В Яндексе сейчас уже 24,3 тыс. сотрудников, и на персонал уходит 23% всей выручки компании или 42 млрд ₽ за квартал (3 месяца).

Ежемесячные расходы на одного сотрудника Яндекса составляют 576'500₽

Если вы работаете в Яндексе, можете вычесть из суммы отчисления в соцстрах, пенс. фонд и налоговую и понять, насколько больше (или меньше) вы зарабатываете, относительно среднестатистического сотрудника.

Я старался, потратил много времени и сил. Лучшей благодарностью будет положительная оценка поста и подписка на скромный личный блог ^[4] (это не стоит денег).